文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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